格力电器000651：Q1业绩超预期期待渠道改革成果兑现

事件:2021年公司实现营业收入1896.54亿元，同比增长+11.24%，归母230.64亿元，同比增长+4.01%，扣非归母218.5亿元，同比增长+7.71%，其中，2021Q4营收501.05亿元，同比增长+16.44%，归母74.19亿元，同比增长—12.47%，扣非归母70.88亿元，同比增长—8%每10股派发现金股利20元Q1 2022年，公司实现营收355.35亿元，同比增长+6.02%，归母40.03亿元，同比增长+16.28%，扣非归母37.75亿元，同比增长+14.4%21年情况:空调主业仍承压，多元业务拉动增速分业务看，21年公司主营空调行业实现营收1317亿，家用电器49亿，工业产品32亿，智能装备8.6亿，绿色能源29.1亿，其他业务430核心业务空调:根据拆分，我们认为21年报告披露的以空调和工业品收入为原口径的空调业务为原空调业务的21H1+62%和21H2—9.3%，表明下半年以来由于行业疲软，特别是疫情蔓延和房地产不景气导致的需求疲软，空调业务仍面临一定压力具体来说:1)内销提价是重要因素行业21在线+整体6.8%(21上半年+24.5%，H2—5.5%)21年公司空调出厂价在能效升级和直接提价的推动下有望上涨(奥维线上/线下均价同比分别为+16.6%/6.3%)2)出口方面，工业在线21整体+3.8%(21H1+3.7%，H2+4.2%)，较19年有增长回升3)中央空调业务有望快速增长在线数据公司多线业务同比+18%其他业务方面，家电H2同比+16%，表明下半年家电发展加速，工业增速向好，新能源业务的高增速预计与格力钛业的整固有关盈利端:公司2021年毛利率24.28%，同比—1.86 PCT，归属于母公司的净利率为12.2%，同比下降—0.8%上行公司成本影响盈利能力(空调毛利水平—3.09pcts)同时，公司非空调业务增速较快，而绿能等2B毛利率(21年6.11%)较低，也影响了毛利公司2021年销售，管理，R&D和财务费用率分别为6.11%，2.14%，3.32%和—1.19%，同比分别为—1.54，+0.02，—0.23和—0.06个百分点2Q1情况:业绩增长超预期，现金流仍有压力收入端:22Q1公司实现收入355亿元，同比增长约6%我们预计空调业务将从21H2开始复苏:1)1Q出口增速好于内销增速出口+9%，均价有望提升，2)国内价格因素继续占据主导地位22Q1公司国内出货量—12%，实际出货量可能略好于这个数字价格方面，奥维线上/线下同比分别为+5.1%/+12.6%，3)中央空调业务增速快于家用空调，工业在线22Q1同比+100%利润端:Q1 22年毛利率为23.66%，同比—0.77个百分点，归属于母公司的净利率为11.3%，同比+1个百分点公司Q1 2022年销售，管理，R&D和财务费用率分别为5.5%，3.49%，3.72%和—1.59%，较上年同期分别为—2.28，+0.98，—0.26和+0.48pct，毛利水平下降预计与会计准则调整有关(21Q4已调整)22Q1毛销售差为18.7%，同比+1.4个百分点，环比—2.9个百分点销售毛利差的改善，说明空调连续涨价后，公司利润水平得到修复投资建议:一方面，公司作为空调行业的龙头，正在深化渠道改革，逐步恢复品牌竞争力未来，伴随着房地产下行趋势，成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司收入业绩增速可能会提高另一方面，公司多元化动作频频，发展储能，热管理等业务，有望开启第二条增长曲线，发展成为多元化的产业集团预计我公司22—24年净利润27.5/299/315亿元/22—23年前价值26.2/290亿元)，对应PE 6.7/6.2/5.9x，维持买入评级风险:新产品推广不及预期，宏观经济增速放缓风险，海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险