周大生002867：疫情冲击下经营显韧性

核心观点:受疫情影响，公司2022年Q1业绩超预期从跨季度来看，公司确实有很强的业务韧性，至少是一家中期逻辑和业绩稳定的公司22年对应的PE不到10倍，当前市值大大偏离其内在价值调整盈利预测，维持买入评级由于金价波动和全国疫情持续超出此前预期，或影响全年需求，我们小幅调整盈利预期，预计公司2022—2024年营收分别为135.1/160.1/188.2亿元，同比增长48%/19%/17%，归属于母公司净利润14.6/17.1/2亿元，同比增长19%/18%/16%EPS为1.33/1.56/1.82元，对应的PE为9.5/8.0/6.9省改和品类优化中期逻辑不变，维持买入评级公司22Q1业绩超预期:Q1 2022年，公司实现营业收入26.82亿元，同比增长138同比增长15%，净利润2.9亿元，同比增长23.26%，扣非净利润2.82亿元，同比增长26.29%2021年，公司实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，净利润12.25亿元，同比增长20.85%，扣非净利润11.93亿元，同比增长26.16%2021年4季度，公司实现营业收入26.82亿元，同比增长54.55%，实现净利润2.19亿元，同比下降27.29%，扣非净利润2.29亿元，同比下降1897%.2021Q4业绩疲软主要受拨备和疫情导致的拣货节奏波动影响从2021Q4—2022Q1的业绩可以看出，周期长的公司经营具有较强的韧性在疫情冲击下，表现出业务韧性，3月份业绩超预期从2月底开始，疫情逐渐开始在国内发酵蔓延，对珠宝零售业造成了很大的冲击3月份，限额以上珠宝首饰零售额同比下降17.9%不过，该公司3月份的经营数据保持稳定根据此前披露的1—2月经营数据，3月归属于公司母亲的净利润为7200万，相比21年3月仅下降3.6%我们认为，Q1表现强劲的主要原因是:黄金产品的品类优化和高增长，疫情多发地区门店密度相对较低产品方面，黄金表现不错，镶嵌继续承压2021年，纯金收入55.66亿，同比增长232同比增长3%，镶嵌产品收入22.29亿，同比增长0.9%2022年Q1，加盟收入中，黄金产品批发收入17.06亿，同比增长679.0%，镶嵌产品收入1.4亿，同比下降—28.9%黄金方面，得益于消费趋势和公司的积极推动，收入呈现高增长至于镶嵌，由于黄金产品部分替代，经济不景气，销售有压力展望2022年，考虑到古代炼丹新技术的影响，我们认为黄金销售火爆或仍是行业主旋律马赛克品类受益于黄金产品毛利率的下降，加盟商有动力推广毛利率高的马赛克产品，因此销售可能会在利润率上有所回升渠道拓展方面，新开保持较快速度，门店优化拖累增速截至2021年底，该公司拥有4，502家门店，净开业313家2022Q1公司新开门店74家，但优化了72家，单季度新开门店2家考虑到Q1是开店淡季，全国各地疫情频发，开店进度低于预期我们相信伴随着疫情的逐步控制和公司省模式的磨合，门店的发展会加快风险:省级模式效果不如预期的风险，市场竞争加剧的风险，行业产品结构持续恶化的风险，加入管理风险，质量控制风险，信息滞后的风险