歌力思603808年报点评报告：业务稳健恢复短期业绩承压

公司2021年营收23.6亿元，同比增长+20.4%，业绩3亿元，同比增长—31.7%，扣除不良为2.5亿元，同比增长+31.5%，主要是公司2020年转让子公司百球网络股权带来的一次性税前收益2)单Q4公司营收6.9亿元，同比增长+12%，业绩0.6亿元4)公司毛利率为+0.8厘至67%，销售/管理费率为+3/—1.7厘至40.7%/8.1%，净利润率为—8.4厘至14.1%2022Q1收入增长，业绩承压2022年，Q1公司实现收入6.3亿元，同比增长+17.2%，实现净利润0.5亿元，同比增长—49.7%我们判断收入增长主要得益于多品牌的持续复苏和海外防疫政策的放松我们判断业绩下滑主要是由于沪深直营店Q1疫情，终端受到影响，而刚性成本难以减免盈利能力方面，Q1公司毛利率为—7.2厘至62.3%，销售/管理费率分别为+5/+0.1厘至41.2%/8.2%，净利润率为—9.5厘至9.1%新品牌健康成长，主品牌持续复苏品牌矩阵越来越完善2021年，公司多个品牌进入良好成长期1)销售水平:①主品牌ELLASSAY稳步复苏，营收+7.8%至10.1亿元②Laurè营收+64.9%达到2.4亿元，2019年营收规模接近翻倍，门店数量和同店销售额增长③Ed Hardy收入同比增长43.1%至3.1亿元，目前仍在恢复中④IRO Paris收入+9.0%至5.9亿元⑤自拍登陆后高速增长，收入+432.6%至1.8亿元2)渠道层面:截至2021年底，主要品牌门店276家，直销较年初扩大，加盟较年初萎缩新品牌稳步扩张，年底laurè/IRO/自拍店数量分别达到68/80/20家Edhardy仍处于调整阶段，门店数量缩减至106家线下复苏明显，直营扩张，加盟收缩伴随着2021年疫情逐渐常态化，线下渠道收入逐渐恢复，线上收入在2020年高基数的基础上保持增长:1)线下收入20.6亿元，同比增长+25.0%，毛利率+3.9Pcts达到71.1%其中直营的表现优于加盟:①直营渠道收入18.0亿元，同比增长+28.9%，—0.5Pcts的毛利率达到69.7%年末直营店380家(比年初多68家)②加盟渠道受疫情影响较大，目前持续恢复，营收5.3亿元，同比增长+6.0%，毛利率+3.3PCTs至61.8%年末加盟店170家(比年初减少68家)2)加快线上新零售布局，拓宽唯品会，Tik Tok等平台渠道，销售额达到2.7亿元，同比增长+9.2%展望全年，业务有望继续复苏公司主品牌表现稳定，新品牌增长迅速伴随着渠道调整和运营优化，我们认为未来公司业务有望稳步增长展望2022年全年，我们判断业绩水平有望回到2019年的水平投资建议公司是中国奢侈品时尚的引领者，多品牌战略优化，渠道持续调整预计我公司2022—2024年净利润分别为3.6/4.2/4.8亿元，现价9.85元，是2022年PE的10倍，维持增持评级风险:新冠肺炎疫情影响超预期，宏观经济萧条导致消费疲软，加盟业务不及预期，新品牌扩张进展不顺利