4截至2022年4月公司正在按计划逐步改造渔阳制药的车间

事件:公司发布2022年一季报，实现营收14.43亿元，净利润3.82亿元，扣非净利润3.81亿元，利润增长超过业绩预告上限大单逐步交付，22Q1业绩超预期公司22Q1收入处于业绩预测的中心收入的高增长主要得益于:大订单的逐步交付和常规项目管道的持续扩张22Q1原料药CDMO业务收入14.33亿元人民币，新业务快速增长，基因细胞治疗CDMO收入达到785万元，制剂CDMO收入达到157万元截至2021年底，公司主动管道在全球临床管道中占比提升至4.5%，在中国占比提升至3%，22Q1，公司已签约347个单品，同比+26%以上保证了公司常规CDMO订单销售的持续增长22Q1，公司实现毛利率48.94%，净利润率24.83%，盈利能力显著提升我们推测大订单附加值更高，规模效应导致费用率降低是主要原因新增产能逐步释放，保证了小分子CDMO业务的持续改善技术平台方面，除了不断巩固结晶，生物催化，流体化学等代表性技术平台外，公司拟收购凯辉制药100%股权，扩大小分子CRO产能产能方面，截至2021年底，公司拥有重庆长寿—江西东邦—湖北渔阳三大CDMO生产基地，总产能约2019立方米截至2022年4月，公司正在按计划逐步改造渔阳制药的车间长寿301车间，江西博腾二期项目也在正常推进新增产能释放带来的业绩弹性值得期待CDMO基因疗法订单加速，打开了公司的中长期天花板22Q1，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO合计亏损约3040万元1)基因细胞治疗CDMO业务:2021年新引进项目27个，新签合同约1.3亿元，我们预计，伴随着订单扩张，订单执行和收入确认的加速，利润亏损有望从2022年开始逐步收窄2)筹备CDMO业务:2021年新引进项目31个，新签订单7113万元，我们预计，伴随着2022年第四季度制剂车间的投产，公司制剂CDMO的收入贡献有望从2023年开始逐步增加盈利预测，估值和评级:伴随着公司在全球创新医药产业链参与度的不断提升，订单分流效应和漏斗结构的不断强化，以及新增产能的逐步释放，我们认为公司除大订单外的常规CDMO项目有望保持高增长我公司22—24年归母净利润为14.19/16.34/17.60亿元根据最新股本，EPS分别为2.61/3.00/3.23元，当前对应PE的价格分别为28/25/23倍，维持买入评级风险:大单收入不及预期，早期的CRO项目到后期的进度不及预期，商业CMO订单波动风险，新的战略业务进展没有预期的快