山鹰国际:23H1业绩预告“困境反转”盈利改善，后半年旺季弹性可期

造纸行业景气度与宏观经济及终端消费需求息息相关，从全行业来看，2022年，受上游木浆、能源等成本大幅上涨以及下游需求疲软等因素影响，据统计，27家上市纸企总利润出现63.06%的同比下滑，造纸行业利润严重承压。

今年以来，伴随纸浆价格高位回落，造纸利润修复预期走高，纸企有望迎来业绩兑现行情。7月14日晚间，山鹰国际股份有限公司公布2023年半年度业绩预告，报告期内，山鹰国际预计实现归属上市公司股东的净利润-3.20亿元到-2.70亿元，预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4.80 亿元到-4.00 亿元。二季度，山鹰国际实现归母净利润0.21亿元到0.71亿元，扣除非经常性损益的净利润为-1.03亿元到-0.23亿元，二季度归母净利润实现扭亏为盈。从上半年山鹰国际交出的成绩单来看，2023全年或成为其业绩反弹拐点之年。

对于本次业绩变动的原因，山鹰国际称2023年上半年由于市场恢复节奏缓慢，叠加海外进口纸带来的量价冲击，公司主要产品销售价格均有不同程度下滑，同时一季度停机导致费用上升，毛利率同比下降，经营业绩出现亏损；第二季度公司加强精益管理，开源节流，降本增效，公司开机率较一季度有所上升，二季度国内造纸销量及毛利率环比提升，公司经营业绩不断修复。

至暗时刻已过 造纸业曙光初现

造纸业属于典型的周期型行业,供需格局是行业景气度的核心驱动力。而经历长达一年多以来的行业“至暗时刻”，目前，多种迹象显现行业迎来向上反转的曙光。

国盛证券表示，原材料方面，2023一季度国废价格磨底，东南亚外废价格自高位回落超 150 美元/吨，预计布局海外废纸浆原料的山鹰国际高端箱板纸品种盈利表现靓丽。短期景气度方面，到二季度包装纸动销承压，开工率小幅改善、库存偏高;预计伴随经济情况恢复，废纸系有望迎来上涨行情。

从市场端来看，2023年国内纸业市场需求有望优于2022年。证券市场周刊表示，全行业纸产量累计同比增速从2月份的-6.5%逐步收窄至5月份的-0.8%，标志着行业信心在恢复。2023下半年箱板纸行业下游进入旺季订单增加,国金证券表示，看好 2023 年下半年需求改善，复苏的消费将进一步支撑纸价温和向上修复，驱动吨盈利进入走阔区间。

前瞻性战略布局 复苏周期价值凸显

申万宏源在7月6日公布的研报认为，造纸行业整体供求存在一定压力，2022-2024年仍在新增产能主要投放期，行业洗牌加速，头部纸厂凭借产业链、规模化、生产管理效率等优势实现对市场整合。

作为行业龙头，山鹰国际通过布局和打通“回收-造纸-包装-销售-服务”的产业链格局，打造高质量发展新合力。具体来看，从原料环节开始，山鹰国际通过在全球范围内优化布局国内外再生纤维回收、运输布局，深化原材料的护城河，实现原料产业结构的优化升级。

在生产环节，2023年山鹰国际预计新增约100万吨落地产能，行业企稳回升后，有望实现产销规模进一步提升和盈利水平修复，与此同时山鹰国际亦在坚定推进“数字化”、“绿色低碳转型”建设，实现效益端的提质增效，为未来高质量发展蓄力。

在销售服务环节，山鹰国际坚持从“卖产品”向“服务价值客户”转型，打造服务解决方案一体化全新商业模式，驱动市场份额进一步扩大。

结合后期政府环保执行力度将不断加码,加速行业集中度提升的产业格局，山鹰国际凭借前瞻性布局具备产业链、规模化、生产管理效率的一系列优势，加之当前估值低位，山鹰国际中长期配置价值凸显。

预计随着顺周期经济恢复，专业人士认为，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情。在此背景下，展望下半年进入旺季，纸企盈利底部反转与利润触底机会预期偏强，以山鹰国际为代表的行业头部公司盈利能力或率先修复。