华阳集团002906：22Q1业绩超预期展望后续保持乐观均接近预测上限

事件概述:公司发布2021年年报和2022年Q1一季报:2021年实现营业收入44.88亿元，同比增长33.01%，实现净利润2.99亿元，同比增长64.94%，扣非后净利润2.59亿元，同比增长117.71%，均接近预测上限在Q1，2022年，公司实现营业收入12.00亿元，同比增长25.23%，实现净利润0.69亿元，同比增长25.57%，扣非后净利润0.65亿元，同比增长19.69%21年来，各项业务均呈现稳定增长，核心客户的销售增长推动了Q4业绩分业务看，2021年汽车电子，精密压铸，LED照明，精密电子元器件收入分别为29.46亿元，9.38亿元，1.63亿元，3.44亿元，同比增长39.88%，47.55%，15.31%和其中汽车电子和精密压铸业务表现亮眼:1)汽车电子:在深耕原有客户的同时，积极拓展新能源汽车和海外OEM客户，包括长安福特，北京现代，Stellantis集团等新客户项目，2)精密压铸:成功导入比亚迪，Mainland China，博格华纳等客户新项目，其中与新能源汽车，汽车电子(HUD，激光雷达，毫米波雷达等)相关的订单)增加了毛利率方面，2021年，公司销售毛利率为21.57%，同比下降2.05pct，其中汽车电子和精密压铸分别同比下降1.91pct和5.00pct主要原因是合同中产生的运费计入了成本，影响了毛利率但费用端的减少导致控制的深化(四项费率下降2.38pct，达到15.63%)从单季度来看，2021Q4公司营收13.57亿元，同比增长8.09%，环比增长25.66%我们判断是由于芯片供应链短缺，库存补充，公司核心客户销量增加，产品市场份额增加从两个角度看Q1 22年的表现超出预期1)收入角度:2022年一季度，公司实现收入12.00亿元，同比增长25.23%，环比仅下降11.61%中汽协数据显示，2022Q1，中国乘用车产量同比仅增长10.85%，公司营收增速明显好于车市平均水平从环比看，由于Q1受疫情影响+缺芯+春节，中国乘用车产量较2021Q4环比大幅下降，达到—18.59%，而公司营收降幅明显小于行业平均水平，体现出显著的α属性，2)从净利润率来看:2022Q1公司销售净利润率达到5.82%，同比上升0.13 pct我们认为它超出了预期原因是:从成本端来看，2022Q1公司销售毛利率仍能维持在21.98%，同比仅下降1.03pct(值得注意的是，全球芯荒的真正爆发始于2021 Q2)，费用方面，2022年第一季度公司R&D投资达到1.05亿元，同比增长53.79%在延续高投入，缺核心影响的基础上，公司仍能保持相对稳定的净利润率，超出了市场的普遍预期投资建议:我们预计公司22—24年实现净利润4.49/5.62/7.55亿元，目前市值分别是22/23年PE的29/23倍我们认为公司拥有优质客户，在汽车电子和精密压铸领域优势明显，因此维持推荐评级风险提示:全球车市波动的影响，供应恢复不及预期，业务进展不如预期