国泰君安评有色金属行业：供需错配加剧吨铝盈利或挑战前高反弹超2000 元/吨

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研究员:李鹏飞/于嘉懿/宁紫微

周期研判:自 11 月中旬至今，现货铝价受成本改善以及需求提升，反弹超2000 元/吨但伴随着欧洲能源危机再次发酵，西欧多家大型铝厂宣布减产，若能源危机短期无法解决，而2022 年1 月法国全国30%核电将关闭，电解铝海外供给或进一步收紧叠加冬奥会环保因素，全球铝供给收缩力度或超预期，春节前铝价需求拉动暂告一段落，供给或成下阶段核心

电解铝:供需再错配，海内外铝价或共振①供给端:欧洲能源危机加剧海外减产预期增强12 月21 日，欧洲天然气价格再度创下新高，电价飙升导致铝厂成本上移，法国敦刻尔克铝业，德国Trimet铝业等欧洲重要冶炼厂均已宣布减产，后续欧洲德国，黑山等国可能还有减产，据SMM 统计，当前西欧电解铝产能约为500 万吨，占全球总产能6%，11 月末西欧电解铝运行年化产能约326 万吨，平均开工率为65.2%国内电解铝供给保持相对稳定，但产能低位运行，11月末运行产能下滑至3746 万吨/年，②需求端:海外需求方面，2021年11 月中国铝型材出口量为8.81 万吨，环比增长18%其中出口至欧盟量为0.61 万吨，环比增长17%国内需求方面，下游铝加工开工率连续10 周回升至67.6%其中，铝板带开工率延续增长，其他板块相对稳定，③库存端:延续去库态势截止12 月24 日，电解铝现货库存为86.4 万吨，周度去库4.6 万吨，铝棒库存为7.46 万吨，周度去库0.09 万吨，电解铝在厂库存为10.2 万吨，周度去库1.1万吨，④盈利端:本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，本周现货铝价回升，目前吨铝盈利水平回暖至3343 元左右

维持铝行业增持评级推荐标的:天山铝业，神火股份，明泰铝业，南山铝业，云铝股份，中国宏桥等，受益标的:中国铝业

风险提示:新能源汽车增速不及预期。