招商宏观：6月指标整体结束此前快速下滑状态，可能是国内经济环比筑底信号

招商宏观张静静团队

核心观点

近期6月指标整体结束此前快速下滑的状态，波动性明显下降，这可能是国内经济环比筑底的信号。随着政策的调整，国内经济有望更快重回环比改善的复苏轨道。

上周高频指标表现依然起起伏伏，但是3月中下旬以来的快速下滑趋势可能已经结束。除全钢胎和PVC开工率上周下滑幅度较为明显之外，其余开工率高频指标近两周波动幅度明显下降。上周产能利用率高频指标基本稳定，环比上升的指标个数减少1个，环比下降的指标个数增加1个。除了沥青产量上周大幅下滑外，钢铁、水泥产量近期也结束了大幅波动的走势。

价格高频指标的表现跟上期报告描述的情况类似，水泥、熟料、混凝土、多晶硅价格还在继续下跌，但煤炭价格跌幅明显收窄，沥青价格保持基本稳定，纯碱、螺纹钢、热卷等商品价格连续两周回升，PVC价格2季度以来首次上升。价格高频指标整体表现强于生产端高频指标，国内经济环比筑底的迹象更加明显。

尽管如此，我们预计6月实体经济总量同比数据继续下滑的可能性较高，主要原因在于基数效应对同比增速的影响将逆转。近期的高频指标也能反映这点情况，有些指标环比回升，但同比反而下滑。上周比较典型的是物流高频指标。全国整车物流指数连续两周环比回升，但同比指标也是连续两周跌幅扩大，上周已达到2季度以来的最低水平。全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数也是同样的情况，上周环比回升，但同比跌幅继续扩大 。

展望3季度，若中国环比增速继续维持当前态势，随着低基数因素的消退，实体经济总量指标同比走势将继续下滑。基本面的变化自然会引起政策调整，上周降息可能显示政策将阶段提高稳增长的权重，这将有助于中国经济在更短的时间内进入被动去库状态。政策调整与库存周期相匹配，这将实现事半功倍的效果。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业开工率为34.1%，环比下降0.2个百分点，同比增速回落至23.1%。

上周全国电炉开工率为60.26%，环比回升0.64个百分点，同比增速回升至5.6%。

上周唐山高炉开工率为56.35%，保持不变，同比增速回升至-5.3%。

上周主要钢厂螺纹钢开工率为47.21%，环比上升1.96个百分点，同比增速回升至0.0%。

上周纯碱开工率为90.05%，环比下降0.54个百分点，同比增速回落至-2.4%。

上周热卷开工率为79.69%，保持不变，同比增速下滑至-5.6%。

上周冷轧开工率为82.98%，保持不变，同比增速维持在-2.5%。

上周全钢胎开工率环比下降4.91个百分点至58.64%，同比增速回落至-0.6%，半钢胎开工率环比下降0.20个百分点至70.61%，同比增速回落至9.1%。

上周浮法玻璃开工率为79.65%，环比下跌0.49个百分点，同比增速回落至-9.4%。

上周PVC开工率为68.22%，环比下跌1.9个百分点，同比增速回落至-9.9%。

上周开工率继续走弱，2个指标环比上涨，比此前一周减少1个，3个环比持平，比此前一周增加1个，仍是6个指标环比下跌。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为86.40%，环比下降0.18个百分点，同比增速下降至-3.7%。

上周热卷产能利用率为79.8%，环比下降0.32个百分点，同比增速回升至-0.9%。

上周冷轧产能利用率为82.69%，环比上升0.13个百分点，同比增速仍为-0.8%。

上周浮法玻璃产能利用率为79.94%，环比下降0.41个百分点，同比增速上升至-14.3%。

上周焦化产能利用率75.5%，环比上升0.2个百分点，同比增速回落至-8.6%。

上周电炉产能利用率为53.57%，环比上升0.46个百分点，同比增速上升至-2.4%。

上周电厂日均耗煤量为81.19万吨，环比上升2.42万吨，同比增速回升至2.9%。

煤矿产能利用率为81.84%，环比上升1.36百分点，同比增速回升至-2.0%。

上周产能利用率表现基本稳定，5个指标环比加快，比此前一周1个个，3个指标环比放缓，比此前一周增加1个。

三、生产

6月上旬重点企业粗钢日均产量为223.11万吨，较5月下旬增产13.57万吨，同比增速回升至-2.5%。

6月上旬重点企业钢材日均产量为206.35万吨，比5月下旬减产9.12万吨，同比增速回落至-5.0%。

上周主要钢厂螺纹钢产量为268.5万吨，环比减产0.97万吨，同比增速回升至-6.7%。

上周主要钢厂热卷产量为312.36吨，环比减产1.24万吨，同比增速回落至-1.9%。

上周沥青产量为48.34万吨，环比减产8.88万吨，同比增速下滑至22.8%。

上周水泥产量为1083.3万吨，环比增产98.5万吨，同比增速回升至5.0%。

5月下旬发电量均值为221.9亿千瓦时，环比增加5.4亿千瓦时，同比增速回至21.77%。

四、价格

上周华东地区水泥均价为453元/吨水平，环比下跌7元/吨，西南地区价格为492元/吨，环比上涨1元/吨。全国水泥均价跌至374元/吨，继续刷新疫情以来的新低。

上周熟料价格为327.91元/吨，环比下跌6.57元/吨，同比增速回落至-9.2%。

上周混凝土价格仍为425.44元/立方，环比下跌0.49元/立方，同比增速回升至-8.0%。

上周螺纹钢价格指数上涨32.4元/吨至3839.2元/吨。

上周热卷价格指数上涨23.2元/吨至3951.2元/吨。

上周重交沥青价格环比下跌2.14元/吨至4000元/吨。

上周轻质纯碱主流价为2003.14元/吨，环比上涨12.57元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为2020元/吨，环比下跌79元/吨。

上周PVC市场均价为5439元/吨，环比上涨4元/吨，同比下降33.6%。

上周光伏级多晶硅价格为8.44美元/千克，环比下跌2.52美元/千克，同比下跌74.1%。

上周碳酸锂平均价格为31.6万元/吨，环比上涨0.29万元/吨，同比增速上升至-34.5%。

上周22省市猪肉平均价格为20.24元/千克，环比下跌0.03元/千克，同比增速为-9.2%。

上周焦炭价格环比下跌8元/吨至1757元/吨，跌幅扩大8元/吨。动力煤价格环比下跌19元/吨至674元/吨，跌幅收窄100元/吨，焦煤价格保持不变，仍为1556元/吨，跌幅收窄37元/吨。

五、库存

上周水泥库容比为72.73%，环比上升0.2个百分点。

上周水泥发运率为47.55%，环比上升0.42个百分点。

上周六大集团电煤库存可用天数下降至16.74天。

上周港口铁矿石库存环比上升227.68万吨至12849.94万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比下降0.77万吨至727.72万吨。

上周纯碱库存环比下降4.36万吨至42.65万吨，同比增速回升至7.3%。

上周螺纹钢社会库存环比下降23.82万吨至545.73万吨，建筑钢材厂商库存环比下降2.14万吨至202.37万吨。

上周热卷库存环比上升0.09万吨至264.5万吨。

上周平板玻璃库存环比下降2.33万吨至246.16万吨。

上周沥青社会和工厂库存为278.32万吨，环比下降3.79万吨，同比增长11.9%。

上周水泥工厂库存为1925.1万吨，环比下降51.4吨，同比增长86.8%。

六、房地产市场

上周30城商品房成交面积为274.81万平方米，环比上升35.62万平米，环比涨幅为14.9%，同比跌幅为38.8%。

上周土地成交面积为1188.41万平方米，环比下降276.58万平方米。

上周成交土地溢价率为4.33%，环比下降1.45个百分点。

上周全国城市二手房出售挂牌指数下跌0.16%，其中一线城市下跌0.10%，二线城市下跌0.15%，三线城市下跌0.21%。

七、物流

上周地铁客运量37321.85万人次，环比上升867.59万人次。

上周，SCFI为934.31，环比下跌45.54，CCFI为926.63，环比上升5.15。

上周国内民航航班执行89170架次，环比上升5.0%。

上周全国整车物流指数为98.7，环比上升1.47，同比增速回落至-6.64%。

上周全国公共物流园吞吐指数为95.08，环比上升2.11，同比增速回升至-5.92%。

上周全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数为92.13，环比上升2.24，同比增速回落至-4.03%。

风险提示:

疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内容来自于2023年6月19日的《国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济》报告，报告作者张一平