单车售价8万元累计销量近10万辆的乐老头把梦想超越特斯拉的零跑汽车送到了HKEx

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虽然交付量优于韦小立，但车辆定位的差异和财务基本面的巨大差距，让一线造车新势力难以期待。

性价比，市场下沉，错位竞争成就了零跑的增长，但也让它陷入了卖多赔多的窘境改变烧钱保增长的模式很难获得资本市场的认可

零点要踏上华山一条路这个品牌，却注定是一场艰难的双线作战，因为需要攻防。

单车售价8万元，累计销量近10万辆的乐老头，把梦想超越特斯拉的零跑汽车送到了HKEx。

日前，零跑在香港上市，发行价48港元，开盘价暴跌截至记者发稿时，下跌30%，市值约389亿港元，成为HKEx第四家造车的新势力公司

虽然可以算是二线新势力中的佼佼者，但与上市路上的前辈韦小立相比，零跑在营收规模，盈利能力，R&D投入等方面仍有较大差距，陷入了越卖越多的窘境2019年至2022年3月，零跑累计亏损55.41亿元，最低毛利率仅为—95.7%

中泰证券零跑IPO前发布的研究报告显示，假设不行使超额配售权，零跑市值为548.5亿~ 708.5亿港元，零跑2021财年市销率约为15.0~19.4倍，远高于行业平均水平，估值偏高。

安信国际近期的一份研究报告显示，与零跑，小鹏，理想，蔚来在2022年第一季度的业绩相比，零跑的营收规模，盈利能力，R&D投入，单车收入均远低于其他同业所以我们认为零跑的估值应该低于行业平均水平报道称

为了增加收入和利润，我们走出了舒适区，在上市前推出了其最贵的车型C01，开拓中高端市场在港交所拿到救命钱能跨过生死线吗

从无到有，退居二线

从交付量上来说，弯道超车魏小利的零跑车，从基本面上来说，远不是领头羊。

2022年1—8月，零跑共交付新车76，563辆，在造车新势力中排名第三，领先于理想和蔚来但2021年，零跑的年交付量为43748辆，还不到韦小立的一半

对于零跑来说，这并不是一个值得骄傲的成绩成立于2015年12月24日的零跑，虽然在交付名单上是以追赶者的身份出现，但它只比李小5个月，并不是造车新势力中的最后一波

换句话说，零跑之所以走到现在的第二名，并不是资质不够，而是底盘不稳。

2019年1月，零跑首款车型S01正式上市由于车内空间小，续航里程短，全年交付量仅为1034辆相比之下，除了2019年底才交付第一辆车的理想，蔚来和小鹏当年分别交付了20，565辆和12，728辆

错失良机的零跑在2020年5月推出了第二款量产车型T03这款面向下沉市场的微型车，补贴价格6.58万~ 7.58万元，成功拉动了零跑的销量2021年，T03交付新车40245辆，占公司总交付量的92%

但车辆定位和售价的不同，使得零跑在财务基本面上与韦小立相差甚远。

营收方面，2019年至2022年第一季度，零跑分别实现营收1.17亿元，6.31亿元，31.32亿元和19.92亿元虽然增长势头明显，但在绝对值上还没有达到和韦小立一个量级

毛利率方面，虽然韦小立仍未摆脱亏损困境，但毛利率已经转正零跑2019年至2022年第一季度毛利率分别为—95.7%，—50.6%，—44.3%和—49.4%伴随着交付量的提升，零跑陷入了越卖越亏的泥潭

现金储备方面，截至2022年3月31日，零跑的现金储备为52.31亿元，不到蔚来的十分之一，也远低于小鹏萧何不得不承认，缺钱是零跑急于上市的原因之一

R&D投资方面，多次声称坚持全栈自研零跑2019年至2022年一季度，R&D投资分别为3.58亿元，2.89亿元，7.4亿元和2.45亿元，三年多累计16.32亿元，远低于韦小立R&D投资占收入的比重逐年下降，分别为306.4%，45.8%，23.6%和12.3%

基本面相对较弱，使得Zero Run即使在交付上暂时领先，也很难与蔚来和理想相比创始人朱的零跑什么时候能和新一线部队站在同一起跑线上

下沉，错位竞争

在零跑官方账号上，播放量最高的视频是朱本人的零跑T03定价风暴，财务看完会吐血剧情是财务向朱吐槽T03以较低的价格配了较高的配置

号称不赚钱，只想交朋友的T03，以高性价比为最大卖点。

最大续航里程403公里，L2级别的智能驾驶辅助系统，T03的配置确实是目前市场上微型车中的佼佼者切入微型车赛道，魏小利不参与，体现了零跑错位竞争的市场策略

根据FEMA的数据，2019年至2021年，微型电动汽车在纯电动乘用车市场的份额分别为22.5%，32.6%和36.9%由于威小李，威马，哪吒等新势力车企没有将资源投入到这条赛道，T03避开了主战场的激烈竞争

凭借性价比优势和错位竞争策略，零跑取得了不错的交付成绩。

官方数据显示，2020年和2021年，零跑分别交付新车11391辆和43121辆，其中T03分别交付10266辆和38463辆，占比约90%2022年上半年，零跑销量增长265%，达到5.2万辆，其中T03销量为3.3万辆，占比63.5%

零冉在招股书中声称时刻关注15 ~ 30万元的中高端主流市场，但7.9万元起的T03，不赚钱，仍是其绝对的销售责任。

2021年9月，零跑纯电动SUV C11上市，起步价17.98万元今年5月，零跑推出了一款中大型车C01，起步价18万元但这两款真正负责冲击中高端市场的车型，销售表现却不尽如人意

有利有弊性价比支撑的差异化也让零跑陷入了卖多赔多的泥潭2019年至2022年3月，零跑累计亏损55.41亿元，最低毛利率仅为—95.7%今天，零跑还处于烧钱求增长的阶段

可是，伴随着新能源汽车普及率的逐步提高，市场环境的变化和疫情的影响，降本增效，追求有质量的增长正在成为企业和资本市场的共识。

退一步说，即使投资者愿意为零跑的市场梦想率买单，零跑也未必有足够的资金来抬高梦想可能到来的概率。

全栈自研一直是零跑的标签，但因为R&D投入低而被外界质疑2019—2021年，零跑累计R&D投资13.87亿元，研发了三款车型这个数字不仅无法与魏小利相比，也远低于同期魏玛的28.66亿元朱回应称，这是高效规划下的合理成本范围

此次IPO的净筹资额为60.6亿港元，约合55.81亿元人民币根据招股书披露的计划，其中40%投资于R&D，约为22.32亿元，仍少于2021年任何魏小利在R&D的投资

低规模的R&D投资影响零跑汽车的智能性能即将推出的C01驾驶辅助系统中的凌芯01芯片的运算能力为8.4 TOPS，而卫小力的车型一般都配备了英伟达芯片，运算能力为30 TOPS

走出舒适区

市场普遍认为，新能源汽车越来越受到主流大众消费者的欢迎预计从2022年开始，15 ~ 30万元价位的中高端主流市场将成为中国新能源汽车市场规模最大，增长最快的细分市场

想要避免被卖多赔多的沼泽吞噬，走出下沉市场的舒适区就成了零跑不得不做出的选择。

日前，售价18 ~ 27万元的纯电动汽车C01正式上市这是零跑最贵的车型，也承载了零跑向上探索品牌的愿望

但是，零跑回到一线新生力量的主战场，就像是在魔鬼主场作战的客队，必然会遇到诸多挑战。

一方面，失去过去在下沉市场错位竞争的优势，零跑将面临强敌压境的残酷战局通过市场检验的畅销车型比亚迪韩和P7是C01的直接竞争对手9月30日蔚来ET5将交付，该车型最低售价25.8万元，可能与C01的价格区间重合

另一方面，过去一批专注下沉市场的自主车企，二线新势力车企纷纷尝试品牌探索，再次遭遇零跑。

日前，定位为中大型轿跑的哪吒S上市，售价19.98万~ 33.88万元广汽公司1月6日推出的高端纯电动Aion LX，今年1—8月共销售2992辆，占销量的2%

这意味着现在激烈的主战场已经杀到，未来会越来越拥挤:从合资车企，自主品牌到造车新势力，各方都在虎视眈眈这块蛋糕零傲人增长，还是面临巨大挑战

在其目前的主场下沉市场，零跑并不容易。

由于上游原材料价格上涨，T03今年两次调价，补贴后价格区间从7.39万—8.9万元涨到7.95万—9.65万元微型车的目标客户通常是价格敏感型客户，以性价比为卖点的T03销量必然会受到一定冲击

向上开疆拓土，挑战重重，要稳住，也要稳住基本盘，双线作战的零跑是有挑战的如何找到新的突破点，在中高端市场站稳脚跟，提高盈利能力，是亟待解决的问题

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