2022年1月央行超预期降息释放出货币政策宽松政策前置的信号

中信证券明明债券研究团队报告指出，2022年1月央行超预期降息，释放出货币政策宽松并且政策前置的信号而美联储提前加息的紧缩预期浓厚，中美货币政策出现一定程度的分化，预计此次分化将至少持续至今年年底，中美利差上半年将继续缩窄，或于下半年转为走阔，汇率于下半年开始逐步承压，预计今年我国经济增速会先下后上，利率或下行至2.6%，后随经济企稳而反弹

从历史数据来看，中美两国存在阶段性货币政策分化，分化的根本原因在于中美经济周期的分化2002年以来，中美货币政策方向一共出现过5次完全分化，分化持续时间均不长于两年中美货币政策周期分化的根本原因在于中美经济周期的分化，中美两国货币政策均具有较高的独立性，与各自国家的经济周期高度相关

当前中美货币政策已出现分化，而今年年中或是两国货币政策方向的分水岭当前美联储已经转向紧缩，而中国货币政策宽松方向较为确定今年上半年稳增长的目标下，我国货币政策宽松方向明确，政策前置，而高通胀预计推动美国加快开启加息周期今年下半年美国通胀或回落，紧缩步伐存在放缓的可能性，我国下半年通胀压力预计将提升，中国货币政策宽松幅度或有所减少预计2022年我国经济增速会先下后上，货币政策将保持宽松，预计上半年中美货币政策分化将进一步加深，下半年分化或将有所减缓

中美货币政策分化背景下，预期上半年中美利差将继续收窄，下半年中美利差或转为走阔我国利率主要由经济走势以及货币政策方向决定，美国货币政策冲击有限基于我国目前经济状况，信贷情况，货币政策力度，预计2022年上半年我国利率较快速下行，下半年或随经济企稳而反弹今年美国加息前预期利率震荡上行，加息后利率走势与美国经济以及加息节奏相关，下半年美国紧缩步伐放缓可能性较高中美利差可能会突破舒适区间下探至60bps，但预计缩窄至该水平后会较快反弹

预计上半年中美货币政策分化对汇率影响有限，下半年或对汇率构成贬值压力，而长期汇率贬值压力会推动中美货币政策趋于一致预计上半年出口支撑下人民币汇率较强，中美货币政策分化导致的中美利差缩窄对货币政策的影响有限而下半年出口增长放缓，美元走强，中美利差收窄或使人民币汇率面临贬值压力，货币政策宽松窗口期或受到影响而长期汇率贬值压力会推动中美货币政策趋于一致此次分化预计于两年内结束，汇率会随货币政策趋于一致而逐步回归历史中枢水平分化结束的方式或为美联储因通胀回落，经济复苏不达预期而减缓紧缩步伐，或为中国经济止跌企稳并逐步向好后我国央行跟随美联储紧缩

债市策略:今年稳增长仍为首要任务，在我国货币政策以我为主的基调下，预计今年货币政策将继续更为主动，更早地发力，宽松方向明确，短期美联储紧缩的货币政策对我国货币政策约束较弱预计今年我国经济增速会先下后上，下半年经济或止跌企稳，上半年利率或下行至2.6%，下半年或随经济企稳而反弹预计上半年中美利差将继续收窄，下半年中美利差或转为走阔后续需关注美联储紧缩步伐以及美国经济发展态势，并且存在美国紧缩周期影响我国货币政策宽松窗口期的风险

自11月3日起，央行加大逆回购操作力度，市场预期平稳，资金面稳定偏松。在市场人士看来，今后一段时期，结构性货币政策可能扮演“主角”，公开市场操作将在熨平短期流动性波动中发挥重要作用，降准仍有必要，但需要触发剂，对降息不能期待太高。总的来看，货币政策稳健取向不变。