节后库存峰值或为近7年次低整体套保压力不大

目前钢材处于持续累库阶段，截止到目前，螺纹钢总库存已持续累积3周，预计后期仍将持续累积，对现货价格形成压制，但期货市场对节后金三银四的消费旺季存预期，为了解累库阶段钢价涨跌规律，笔者对2012—2021年农历春节前后持续累库阶段价格涨跌进行了统计分析，同时为了解钢材现货与期货的涨跌窗口期，笔者也对2010—2021年1—3月现货，期货以及基差涨跌进行了统计分析。

1．农历春节前后螺纹持续累库阶段 涨跌取决于大周期和政策

2012—2015年国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌，在熊市大周期中，春节前后持续累库阶段螺纹价格均呈现下跌局面2016农历春节前后持续累库阶段，国家提出钢铁煤炭供给侧改革，同时适度刺激需求，消费预期较好，累库阶段钢价小幅上涨2017年农历春节前后持续累库阶段，工信部提出取缔地条钢，供给端将收窄的预期促使累库阶段钢价大涨2018年农历春节前后持续累库阶段末端，美国挑起贸易争端，市场预期较悲观，钢价大跌2019年农历春节前后持续累库阶段:无重大行业政策公布，钢价震荡运行2020年农历春节前后持续累库阶段:新冠疫情使得市场较为恐慌，钢价大幅下跌2021年农历春节前后持续累库阶段:工信部表示要研究相关工作方案确保2021年粗钢产量同比下降，同时春节前政府表示鼓励就地过年，市场对节后消费提前启动预期和全年压减粗钢产量预期较强，钢价小幅上涨综合来看:农历春节前后持续累库阶段，钢价涨跌取决于大周期和政策

图1:2012—2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势

图2:2016—2021年螺纹钢总库存与现货价格走势

2，节后库存峰值或为近7年次低 整体套保压力不大

截止1月13日，螺纹钢总库存550.13万吨，环比增加3.69%，库存处于2016年以来农历同期次低水平，仅比最低的2019年农历同期水平略高，同时目前的累库速度也仅比2019年农历同期水平略高截止1月13日，螺纹钢产量284.39万吨，产量处于2016年以来农历同期次低水平，2017年农历同期水平最低，较2019年农历同期下降13.8% 目前螺纹钢总库存以及库存增幅与2019年农历同期基本相当，因此我们可以用2019年的农历同期库存作为锚来对2022年农历同期库存范围进行评估考虑目前螺纹产量比2019年农历同期下降13.8%，表需较2019年农历同期下降8.39%，春节前后表需下降速度较产量下降快，同时目前电炉利润低，部分电炉企业提前停产放假，冬奥会期间2+26 城市钢厂将限产，而且政府鼓励就地过年，节后消费启动将早于2019年农历同期，因此笔者认为2022年的库存峰值将低于2019年库存峰值水平

根据目前螺纹钢的总库存以及2016—2021年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2022年节后的库存峰值为1197万吨。总体来看，粗钢压减任务即将结束，部分完成压减任务钢企存在复产计划，而且近期钢厂利润得到修复，加上市场对需求改善预期，将提高钢厂复产的积极性，但部分未完成粗钢压减地区将仍有较大力度限产，同时采暖季，冬奥会期间的常态化限产，钢企复产规模空间或有限。。

3，冬奥会2+26城市钢厂将限产 叠加电炉利润低 整体产量受抑制

截止2022年1月13日，螺纹钢周度产量284.39万吨，环比增加1.38%，同比下降17.66%，处于近5年来历史最低水平日前，工信部办公厅，生态环境部办公厅发布《关于开展京津冀及周边地区2021—2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求2022年1月1日至2022年3月15日，原则上2+26城市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%河北邯郸已正式印发2021—2022 年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案，方案提出，2022年1月1日—3月15日，原则上钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%2022年北京冬奥会将在2022年2月4日—20日举行，残奥会将在3月4日—3月13日举行，为确保冬奥会和残奥会期间空气质量，各地环保政策势必将较严

因废钢价格坚挺，独立电炉即期利润下降至70元/吨左右，部分地区电炉实际利润已亏损，电炉企业生产积极性将有所下降，部分电炉企业已提前停产放假，钢材产量释放将受到抑制。

4，历年1—3月螺纹期现货及基差涨跌统计分析

我们研究商品市场主要通过分析某一品种现货价格的涨跌，进而分析期货价格的涨跌通过统计分析2010年—2021年1—3月期现货价格以及基差的涨跌规律， 1月份螺纹钢现货价格上涨概率仅为33.33%，而螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为58.33%，基差走弱概率为83.33%2月份螺纹钢现货价格上涨概率为58.33%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为50%，基差走强的概率为58.33%3月份螺纹钢现货价格上涨概率为66.67%，螺纹钢05合约期货价格上涨的概率仅为33.33%，基差走强的概率为66.67%我们发现如果预测一季度螺纹钢的价格将上涨，那做多的窗口期在1—2月份，而非3月份

5，综合钢厂利润和基差 螺纹2205估值中性偏低

截止1月14日，螺纹钢高炉即期利润391元/吨，盘面利润470元/吨，电炉钢利润70元/吨螺纹钢2205合约基差264元/吨高炉和盘面利润中等偏高，电炉利润较低，期货小幅贴水，综合钢厂利润和螺纹钢2205合约基差，螺纹钢2205合约整体估值中性偏低

图5:螺纹钢现货利润与盘面利润走势

图6:螺纹钢05合约基差季节性走势

6，投资策略

根据统计分析，2012—2021年农历春节前后持续累库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律钢价涨跌取决于大周期和政策今年2月将举办北京冬奥会，按照相关政策要求2+26城市钢厂将采取限产措施，而且今年部分地区依旧鼓励就地过年，年后消费启动将早于往年同期，预计累库阶段钢价震荡偏强运行我们预计今年节后螺纹库存峰值为1197万吨，为近7年次低，整体套保压力不大

通过统计分析2010年—2021年1—3月期现货价格以及基差的涨跌规律，1—3月螺纹05合约上涨概率逐月下降，3月份螺纹05合约上涨的概率仅为33.33%如果我们预测一季度螺纹钢的价格将上涨，做多的窗口期在1—2月份，而非3月消费旺季月份

综合来看:考虑累库阶段的价格涨跌因素，节后库存峰值水平，螺纹05合约涨跌时间窗口以及钢厂利润和基差，建议螺纹2205合约回调至4400—4450元/吨做多。